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希腊债务谈判失败的可能性大于成功
2012年01月26日 21:29


破裂后又重启的希腊债务减记谈判已进入第二周。尽管谈判各方都乐观表示“即将谈成”，但不断出现的争端说明，谈判失败的可能性大于成功。

根据去年10月欧元区领导人达成的救助计划，私人部门债权人被要求减记持有的希腊国债50%，从而帮助希腊债务率在2020年前从目前的近160%降到120%。也就是说，希腊政府要新发一轮债券，面值为在流通债券的一半，来交换目前私人部门债权人手中的债券。

但事情没这么简单。新发债券的利息率和期限都要重新设定。利息越低、还本期限越长，希腊的债务负担就越轻。这正是目前谈判的焦点。

希腊政府的立场是利息不超过3.5%，而私人部门债权人要求不能低于4%。让谈判更显混乱的是，来自德国的一些官员甚至要求利息低至2%至3%。但即使是4%的利息率，按照净现值计算，私人部门债权人承受的损失也将高达70%，而非10月的协议中表面看上去的50%。

1月18日重启的谈判一直在利息率的问题上僵持不下，以至于不能在1月23日的欧元区财长会议之前完成谈判，平添市场焦虑情绪。

但24日后又产生新的分歧点，即私人部门债权人要求公共部门债权人也加入进来，分担损失。理由是，既然目标是帮希腊减债，私人部门已经做了这么多，公共部门不应袖手旁观。

国际货币基金组织(IMF)已经明确表示，10月达成的救助协议无法达成在2020年帮希腊降低债务率至120%的目标；要完成目标，要么债权人承担更大损失，要么欧元区其他各国加大救助力度。

因此，25日IMF总裁拉加德在巴黎暗示，希望欧洲央行有所行动，减轻希腊债务负担。

欧洲央行持有400多亿欧元的希腊国债。本来欧洲央行购买这些国债时就是折价购买，如果按照目前7%左右的利率持有至到期，欧洲央行将可从希腊债务中收取丰厚利润。这与私人部门债权人将承受70%以上的损失形成鲜明对比。

在与私人部门债权人的谈判中，希腊和其他欧元区国家政府的谈判代表们需要找一个黄金平衡点。谈判太强硬，可能会恶化欧元区国家的信用度，使得各银行减少购买欧元区国家国债；谈判太软弱，万一日后爱尔兰、葡萄牙、西班牙等国也需要债务重组，谈判的起点会对他们很不利。

即使双方的谈判有了成果，希腊债务风波也还不能画上句号。因为，代表私人部门债权人进行谈判的国际金融协会(IIF)，事实上只能代表75%的债权人。其余的25%债权人可能不会同意减记的条件。其中可能有一些投机者准备从希腊违约中赚一笔“国难财”。

这种投机者——往往是一些对冲基金，可能已经购买了“信用违约掉期”(CDS)，也就是对希腊违约投了保险。有了这种保险，他们很可能宣布这场谈判的结果相当于希腊对债务进行违约，从而索取保险赔偿。

正因如此，希腊政府考虑立法设定“集体行动条款”，也就是要求所有私人部门债权人根据多数人的决定统一行动，防止这些投机的“搅局者”影响那些愿意接受债务减记的债权人参与谈判的情绪。

希腊债务谈判已经拖不起了。3月20日，希腊将有145亿欧元债务到期需偿还。欧盟和IMF要求希腊先完成债务减记谈判，才能发放下一笔救助款。拿不到这笔救助款，3月20日希腊将无钱可还，那将是名副其实的违约事件。

希腊违约不是最可怕的，因为市场很可能早就已经预料到了这一天并做好了财务准备。更可怕的是希腊违约之后必须严肃面对的一系列问题：希腊是否要退出欧元区？爱尔兰、葡萄牙，甚至西班牙和意大利等国，是否也要债务重组？

“欧元区破裂的风险仍然存在。”《金融时报》副主编马丁 沃尔夫(Martin Wolf)1月23日在伦敦经济学院一个关于2012年世界经济的研讨会上警告。